尽管招聘放缓、失业率上升牛策略，标准普尔 500 指数（^GSPC）仍在不断刷新历史高点 —— 摩根大通将这种现象称为 “奇特的无就业复苏”。
背后的逻辑很简单：就业市场疲软将促使美联储降息，降息会推高资产估值，而薪资增长放缓则会扩大企业利润率。
这听起来可能有些反直觉 —— 失业率上升与股票市场上涨通常不会同时出现 —— 但这种情况并非没有先例。
派珀・桑德勒公司的迈克尔・坎特罗维茨表示：“我们以前见过股票市场上涨与失业率上升并存的情况。” 他指出，在 20 世纪 50 年代、60 年代以及 90 年代初的过往经济周期中，就业市场疲软曾导致利率下降，进而推动股票市场走高。
高盛策略师戴维・科斯坦直言：“在其他条件不变的情况下牛策略，劳动力市场降温对企业利润而言是利好因素。” 因为薪资作为大多数企业资产负债表中占比最大的项目，其增速正在放缓。
换句话说，对劳动者不利的因素，可能会助推股票市场上涨。再加上人工智能领域的投资以及依旧稳健的企业盈利，华尔街分析师目前预测，到年底标准普尔 500 指数可能会攀升至 7000 点高位。
但普通民众对此未必感到乐观。市场情绪正在下滑，尤其是受关税和物价上涨挤压的家庭。密歇根大学 9 月的调查显示，消费者对长期通胀的预期已连续第二个月上升；而在最新的美国个人投资者协会（AAII）调查中，近半数散户投资者表示自己持看空立场，这是自 4 月关税引发市场低点以来的最高比例。
对美国年轻人而言，情况似乎更为严峻。8 月，16-24 岁劳动者的失业率攀升至 10.5%，这是疫情以来首次突破两位数。近期大学毕业生的失业率已高于整体劳动力失业率，与疫情前的常态形成鲜明反差。
而这正是问题的关键所在：股票市场上涨是因为投资者预期美联储会降息，而非因为经济根基稳固。在某个节点上，这种逻辑会开始显得站不住脚。
安永首席经济学家格雷戈里・达科认为，“无就业复苏” 虽有可能实现，但稳定性不足。他向雅虎财经表示：“我们正面临相互矛盾的影响因素。” 他指出，尽管人工智能投资支撑着经济增长，但关税和移民限制等政策仍对经济构成阻力，“相对于经济面临的下行风险，当前市场的乐观情绪有些过度了”。
目前，华尔街还在为 “坏消息” 欢呼。但这种 “利空即利好” 的交易逻辑不会永远持续下去。
终有一天，坏消息就只是坏消息了。
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责任编辑：郭明煜 牛策略
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